再次寻找加息的理由

我们和经济学家的不同在于：我们每天都在阅读大量的新闻，可以对时局有一个比较明确的把握；经济学家每天在天上飞，会上跑，恐怕没有这个时间。我想，所有股票投资者都是这样，都需要阅读大量新闻，只是阅读深度、广度上各有不同。

在加息的问题上同样如此，每天大量阅读新闻的结果是：我们一定会发现国际时局和美国政策最近发生的巨大变化。我们从新闻出发，先看看世界到底发生了哪些变化，然后再来估计一下加息的原因。

第一看欧洲。最近三大评级机构――标普、穆迪、惠誉简直就像疯了，他们轮番上阵，对欧元区各国的主权债务评级、银行信用评级频频动手，其降幅之大、范围之广、频率之快都是历史上从未有过的，比1997年亚洲金融危机时，只有过之而无不及。

第二看日本。日本当局追随美国实施量化宽松的货币政策，甚至通过行政干预的手段压低日元兑美元的汇率，同时推出2011年170万亿日元、空前规模的财政刺激计划。这样的事态，不仅没有受到美国的指责，相反却受到美国的赞赏。

第三看中国。 12月21日，《华尔街日报》破天荒地刊登长文，不仅承认“中美贸易失衡”不是两国货币的汇率问题所致，而是全球经济一体化前提下的必然产物。它们甚至不惜笔墨，十分耐心地对这个进行解释，并以因特尔为例，具体计算出中美之间几乎不存在贸易失衡的问题，甚至还得出结论说：中国对美贸易实际是逆差。

这实际是说，人民币没有理由兑美元升值，相反应当适度地贬值。这简直是咄咄怪事。

与《华尔街日报》相呼应的是摩根·士丹利前任首席经济学家、现任亚洲区主席的史蒂芬·罗奇。12月21日当天，他接受了《上海证券报》记者的专访。专访中专门谈中国汇率问题，他说：“美国施压人民币升值是错误时机选择的错误政策”。

第四看亚洲。美国“重回亚洲计划”实施之后，亚洲地区的过去的平静被逐渐打破了。美国在中国周边搞了一圈的军事演习，印度、越南、菲律宾、日本、韩国，一会儿要参与解决“南海问题”，一会儿要又在钓鱼岛挑事儿，尤其是“朝韩危机”发生后，美国居然把三个航空母舰战斗群集结于东北亚，一点不亚于“海湾战争”时架势。

这一切到底是为什么？我的回答是，把国际资本赶到美国去。显然，在不断被降级的过程中，欧洲不适于安全性偏好较高的资本停留；随时可能进一步恶化的“朝韩局势”，又给亚洲增加不安全因素，这也不是资本喜欢的环境；日元、人民币如果失去了升值动力，同样会失去对资本的吸引力。

正是这样的原因。最近一段时间，国际资本逃离亚洲的事态十分明显。10月份以前，中国外汇占款数量不断攀升，10月份达到5300亿元人民币，但11月份猛然降到了3200亿元。我判断，12月份的外汇占款数量还会进一步减低，估计降幅不会很小。

这时一个十分重要的变化。想想看：中国银行贷款的“水龙头”已经被拧紧，现在外汇占款又突然减少，这是不是意味着，中国的市场流动性从过去的十分充裕，突然变得十分吃紧？当然。

去看看近两周银行间债券市场的新闻吧。货币市场资金的紧缺程度空前，这说明银行系统内部资金十分紧张。11月份两次上调“法定存准率”，12月中下旬都必须交款完毕，而正在此时，外汇占款的投放突然减少，这必然造成银行系统内部流动性骤然收缩。紧到什么程度？12月24日的新闻告诉我们：作为货币市场最重要的资金拆出方――四大国有商业银行居然连续两天拒绝拆出资金，工商银行反而还要拆入资金。

这当然还有一些其它因素，比如财政存款迟迟不投放、年底各银行都要让超额存款准备金达到一定标准。也许有人会说，那是因为有人对加息先知先觉，于是惜售的结果。也许，我不否认这种可能性的存在。但是，央行连续多周“地量”发行央票，这却是事实。“地量”央票发行显然意味着央行通过“央票到期的渠道”向市场投放货币。而且通过货币市场利率“翻番上涨”的走势看，这显然意味着资金高度紧张，而不是对加息的预期。如果是对加息的预期，货币市场利率变动不会如此剧烈，至少历史上没有过。

怎么办？加息。存贷款利率的上调可以解决两个问题。第一，加大银行系统内部的流动性。存贷款利率上调的结果，理论上一定是“增加存款、减少贷款”，即通过增加银行系统内部的流动性，以减少银行系统外部的流动性。所谓，加息可以减少流动性指的是减少银行系统外部的流动性。

第二，加息可以延缓国际资本逃逸的速度。加息的一个直接作用是提高“热钱”的风险收益，从而延缓“热钱”出逃的速度。

这就是我们说的，“加息”实际上是“双刃剑”：一方面可以通过增加银行系统内部的流动性，相应减少银行系统外部的流动性，达到所谓“紧缩货币”的目的；另一方面，加息会引发“国际套利”资本流入，从而又放大了银行系统外部的流动性。这是常识。

不过，此一时也比一时也。当“热钱”因为地区安全问题而逃逸的事后，加息的效果就不一样了。按照经验，它们不会因为“套利”而承担“地区安全”所带来的巨大风险。这时加息，提高它们的风险收益值，至少可以舒缓银行系统外部的资金紧张状况。说白了，也可以舒缓因资本外逃而造成的股市流动性不足。

所以总体看，此次加息乃权宜之计，而不能就此认为中国真得会连续不断地加息。在国际风险巨大、经济形势变幻无常的时候，中央不可能做出这样的选择。当然，现在利率就在“地板上”，未来一定会加息，那是废话。这就像说，美国未来一定会加息，一定会进入加息通道一样。

我反对加息，只是想说，不能贸然加息，不能为解决价格上涨而加息。尤其不能在人民币升值预期强烈，大量“热钱”不断涌入中国的前提下加息。如果，热钱对中国根本不感兴趣，那则另当别论。

股市投资人的一个基本素质：就是绝不机械而教条地理解问题，这是一个十分重要的修炼。

周小川说的很明确：同样的货币手段，针对的可能是不同的任务目标。不能看到加息就是抑制通胀，看到提高法定存准率就是收紧货币。这些手段，不过是流动性调节而已。净投放、还是净回笼，要看货币政策报告给出的数据，我的判断是净投放。

一定要防止一种论断。他们叫嚣：中国加息、紧缩可以抑制国际大宗商品价格上涨。这是“中国需求论”。它的目的是：把大商品价格上涨的责任推给中国，让中国承担未来可能出现的“全球性滞胀”的责任。这不仅是逼迫中国经济自杀，而且是让中国百姓放弃提高生活水平的诉求，减少对国际市场的需求。